福事特(301446)
报告摘要
专注液压行业二十余年，成为国内领先的液压硬管总成制造商。
公司前身福事特有限由彭香安与福田实业于2005年4月共同出资设立，2007年月江苏福事特液压技术有限公司成立，2020年成为公司的全资子公司。公司产品主要分为液压管路系统、矿用工具和消防灭火系统三类，广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储和风电装备等领域。公司已在液压硬管总成细分行业中处于国内同行业领先水平，并逐步实现在国内高端应用市场进口替代的突破。
公司近三年业务稳定发展，营业收入从2019年的1.23亿增长至2022年的4.65亿元，CAGR为55.8%；归母净利润从2019年的0.38亿增长至2022年1.55亿元，CAGR为59.8%。公司经营效率高，现金流稳定。家族企业股权集中，核心人员持股激励充分。
液压管路是“小价值大市场”产品，市场空间超百亿。
液压管路是液压系统的“血管”，位于产业链中游，工程机械为最大下游应用行业。液压管路系统的上游原材料包括钢管、钢材、法兰、接头、胶管等，下游行业包括工程机械、矿山机械、农业机械、港口机械、冶金机械、汽车工业、机床与工具等行业。2021年全球液压件市场规模304.25亿欧元，其中国内液压件行业规模106.5亿欧元，占比35%位居首位。管道与接头的价值量约为液压系统的15%，以此推算，国内液压管路系统细分市场的行业规模约120亿元。
2022年工程机械主要销售机型中液压管路市场空间约45亿元，矿山机械后维修市场空间广阔。当前工程机械行业正处于下行周期的探底阶段，2024年有望迎来新一轮上行周期，拉动液压管路销量增长。煤矿行业的后维修市场规模突破300亿元，煤矿和有色金属矿产值超过5万亿元，矿山企业对备品配件的采购需求具有持续性，依托于该万亿市场，公司面对的矿山机械后维修市场规模空间广阔。
液压硬管总成领先企业，采用“贴近式服务”创新模式，获下游龙头客户认可。公司是国内较早进入液压管路行业的公司之一，自主研发生产的硬管总成在国内占据优势地位。液压行业的品牌及认证壁垒高，公司采用“贴近式服务”获下游龙头大客户认可，募投项目将提升高强度液压管路产品产能，有望受益于工程机械下一轮上行周期。对比耀坤液压，二者的产品结构、下游客户、销售战略各有侧重，由于采取贴近式服务战略，公司的毛利率更高。
盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为5.3亿元、6.3亿元、7.7亿元；分别同比+14%、+18%、+23%；归母净利润分别为1.27亿元、1.52亿元、1.88亿元，分别同比-18%、+19%、+24%；EPS分别为1.59元、1.90元、2.36元，按照8月1日收盘价对应PE为23、19、16倍，首次覆盖，给予增持评级（首次）。
风险提示：对三一集团存在重大依赖的风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；宏观经济及下游行业周期性波动风险。行业市场规模测算偏差风险。
