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鞋履设计能力突出,供应链整合赋能

2023-07-05

  中胤时尚(300901)

  专业化鞋履设计企业,供应链管理经验丰富

  公司是一家以时尚产品设计为核心,主要提供鞋履设计及应用于各类消费品外观的图案设计,同时向客户提供鞋履供应链整合服务的公司。 截至 22年末,公司共拥有研发设计相关人员近 100 人,具备年均近 10000 款鞋样的设计能力,是目前行业内少有的具备规模化、集中化设计能力的企业,其量贩式独立设计能力在市场中具有稀缺性,公司拥有显著的先发领先地位。

  业绩短期承压,供应链整合能力持续增强

  22 年公司收入 5.72 亿,同减 1.6%,保持相对稳定;归母净利 0.74 亿,同比增长 3.9%,主要系受益汇率波动等因素。 22 年公司整体毛利率 18.6%,同比减少 0.3pct;归母净利率 12.9%,同比增长 0.7pct。

  分业务,公司收入主要来自供应链整合业务。 22 年公司供应链整合业务收入 4.13 亿,占总 72%; 21 年新增鞋履生产业务, 22 年收入 0.93 亿,同增261.9%,占总 16%; 22 年鞋履设计业务收入 0.54 亿,占总 9%;图案设计业务收入 0.12 亿,占总 2.1%。分地区,公司外销收入贡献 8 成左右, 22年外销/内销收入分别为 4.57 亿/1.15 亿。

  鞋履设计属产业链高附加值环节,快时尚趋势下第三方优势凸显

  2021 年我国鞋履市场规模达 699 亿美元,同比+9.9%,预计 2023 年将达到809 亿美元。女鞋市场规模占比最大,款式需求多,消费频次高,推动鞋履行业快速增长, 2022 年女鞋市场规模为 2114.7 亿元。研发设计和品牌渠道运营占据产业链高端,经济附加值最高,整个鞋履产业呈微笑曲线。

  鞋履设计行业主要参与者包括:品牌内部设计部门,第三方设计企业/工作室/个人,部分 ODM 厂商。快时尚趋势下,越来越多的品牌鞋履企业选择外包部分设计环节,其中专业第三方鞋履设计企业兼具专业性、潮流敏感度、较低成本等优势,可提供专业化、规模化的设计支持。

  设计能力突出,供应链整合助力设计落地

  公司通过集中化采风及模块化的设计流程,成为业内目前少有的具备快时尚、量贩式时尚产品设计能力的企业,同时提供供应链整合服务,提升合作效率客户粘性。公司量贩式的设计能力及较强的供应链整合能力,恰好契合大众品牌尤其女鞋品牌的行业特点,客户资源丰富,在行业内形成良好口碑。

  研发高附加值产品,完善设计师团队

  公司通过把握“快时尚”流行趋势,相应加大在新式功能鞋款、鞋履设计工艺方面的研发投入, 22 年公司新增研发部门,研发费用为 10.7 亿元,同比+36.5%,研发费用率为 1.9%,同比+0.5pct,研发人员 36 名,已组建出一只富有多年行业经验的设计师团队。 2022 年公司新增专利、著作权共4100 多项,截止 22 年末,公司共拥有专利、著作权 2 万多项。

  首次覆盖,给予“增持”评级

  公司作为稀缺的具备量贩式设计能力的时尚产品设计企业,结合鞋履行业的行业特征及产业集聚优势,以鞋履设计服务作为业务开展的立足点,图案设计作为公司新的盈利增长点,同时提供供应链整合服务更好的保障设计成果的落地。我们预计公司 23-25 年收入分别为 6.8 亿、 8.1 亿以及 9.7亿, 归母净利分别为 0.96 亿, 1.27 亿以及 1.67 亿元。

  风险提示: 未能准确把握流行趋势变化;客户集中度较高;汇率波动; 测算具有主观性;股价异动等风险。