宿迁联盛(603065)
主要观点：
受阻胺类光稳定剂龙头企业，布局全产业链服务平台
公司是国内受阻胺类光稳定剂龙头，现有产能 3.4 万吨， 位居行业首位，预计 2024 年新增 0.8 万吨产能。 2021 年公司受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为 19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为 13%，位居行业前列。目前，公司主要产品已具备“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案”完整产业链条的生产服务能力，并已形成以光稳定剂为核心，向高分子材料防老化助剂产业链上下游延伸拓展业务的产业格局， 不断提高自身市场竞争力和整体盈利能力。
高分子材料市场稳定增长，光稳定剂需求不断攀升
光稳定剂能够提高高分子材料耐光性并延长使用寿命，目前受阻胺类光稳定剂已成为最主流的光稳定剂产品。 近年来全球及中国的塑料、橡胶、化纤等行业均呈现良好的增长态势，成为拉动光稳定需求增长的强劲动力。从光稳定剂的需求来看，近年来全球光稳定剂市场规模正在逐年扩大，复合增长率达到 3.65%。根据 MarketsandMarkets 发布的相关研究报告， 2021 年全球高分子材料助剂市场容量预计约 1,103 亿美元，自 2016 年以来年均复合增长率为 8.0%。 2020 年全球光稳定剂（受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂）市场规模约为 11.95 亿美元， 2021年至 2026 年全球光稳定剂市场仍将保持快速增长，预计 2026 年全球光稳定剂市场规模将达到 16.49 亿美元，年复合增长率为 5.6%。
横纵双向拓宽产业链布局，降本增量助力公司成长
公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利， 1.5 万吨癸二酸二甲酯预计 2023 年 5 月投产， 3 万吨己二腈、己二胺预计 2024年 1 月投产；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段， 2.7 万吨耐候助剂系列产品预计 2024 年 3 月投产。 此外，公司新建 2 万吨复配助剂预计2024 年 1 月投产。 未来随着产业链结构逐步完善以及新增产能陆续落地，公司有望降本增量进入发展快车道。
投资建议
公司作为受阻胺类光稳定剂龙头企业，纵向拓展己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯业务，完善公司产业链；横向拓展紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联产品。产业链上各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显，预计公司 2023 年-2025 年分别实现营业收入 19.34、 26.93、 36.80 亿元，实现归母净利润 2.56、 4.08、5.84 亿元，对应 PE 分别为 25X、 16X、 11X。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险；
原材料价格波动风险；
技术创新风险；
快速成长导致的管理风险；
国际贸易摩擦的风险；
新产能投产不及预期
