来伊份(603777)
【投资要点】
公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.82亿元，同比增长 5.03%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 229.12%；扣非归母净利润 0.60 亿元，同比增长 191.27%。其中四季度实现营业收入 11.33 亿元，同比增长 0.97%；归母净利润 0.31 亿元，同比增长72.00%；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比增长 309.36%。23Q1 公司实现营业收入 12.12 亿元，同比下滑 7.80%；归母净利润 0.71亿元，同比下滑 23.04%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比下滑 27.02%。
持续推进加盟制度，特渠业务快速增长。 1） 公司直营门店零售实现营业收入 27.46 亿元，同比下滑 3.54%。截至 2022 年底，直营门店2128 家， 同比减少 66 家；单店营收 127.09 万元，同比增长 1.84%。2） 加盟商批发实现 6.40 亿元，同比增长 37.46%。截至 2022 年底，加盟门店共计 1494 家，同比增加 200 家；单店营收 45.90 万元，同比下滑 4.89%。 3） 特渠实现 3.50 亿元，同比增长 80.08%； 4） 电商渠道 5.02 亿元，同比下滑 7.54%。 公司积极推行加盟制度，也通过直营转加盟，降低门店期间费用。 随着全渠道布局的开展，加盟批发收入和特渠业务增长较快； 电商业务经优化产品结构，业务规模略有下降。
利润率相对平稳，销售费用率下降明显。 利润端， 2022 年，公司毛利率为 43.13%，同比下降 0.41pct；净利率为 2.33%，同比上升1.59pct。 分渠道看， 22 年公司在直营/加盟/特渠/电商的毛利率分别为 51.24%/21.14%/33.96%/22.93%，分别同比+1.23 pct /+1.55 pct/+11.11 pct /+8.10 pct。 随特渠业务快速增长，营收占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。 费用端， 2022 年公司期间费用率同比下降 4.01pct 至 40.60%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.44%/12.86%/0.31% /0.40% ， 同 比 变 动 分 别 为-5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。 销售费用率下降主要是由于公司着重精细化流量投入，宣传服务费减少，及直营门店部分租金减免带来租金支出的降低
【投资建议】
随疫情结束消费回暖， 公司能够顺利开拓加盟商，充分发挥全渠道一体化平 台 的 优 势 。 我 们 预 计 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为46.53/50.25/53.20 亿元，归母净利润分别为 0.92/1.14/1.24 亿元，对应EPS 分别为 0.27/0.34/0.37 元/股，对应 PE 分别为 60/48/44。首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
加盟业务拓展不及预期；
消费恢复不及预期；
食品安全风险。
