德才股份(605287)
投资要点
2022年归母净利同比高增43%，业务多点开花
2022年公司实现营收56.4亿元/yoy+11.9%，对应归母净利2.0亿元，同比高增43.1%。分业务看，装饰装修/建筑工程/市政工程/设计业务分别实现营收32.33/16.48/6.28/1.17亿元，同比+5.60%/+22.70%/+20.65%/+13.78%；装饰装修细分业务中，智能化/古建筑工程业务分别实现营收4.15/3.26亿元，同比高增83.30%/65.29%，业务多点开花。23Q1公司实现营收/归母净利8.9/0.47亿元，同比+39.5%/+11.1%。
费用管控优秀，现金流回款加快
公司2022全年期间费用率7.22%，较去年同期下降0.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.63%/3.55%/0.99%/2.04%，较去年同期分别+0.18/+0.14/-0.01/-1.07pct，其中销售费用增加主要系营销支出增加所致。22年经营性现金流净流入1.91亿元，较去年同期多流入0.65亿元，主要系工程回款加速所致。
订单超预期高增，转型思路清晰、新业务表现亮眼
1）2022年订单：22年全年实现新签合同额101亿元，同比高增47%，疫情扰动下订单仍突破百亿，经营韧性及全产业布局优势凸显；年末在手订单83亿元，同比增长27.08%，充分保障未来业绩。订单结构看，22年新签中商业地产类项目比重已降低在10%以下，老旧小区改造/历史风貌建筑修缮/市政基建类订单分别同比增长26.21%/416.92%/144.83%，三类订单占全年新签比重约35.10%。
2）2023年一季度订单：23Q1公司实现新签合同额31.55亿元，在去年同期高基数情况下仍同比高增80.2%（22Q1新签17.51亿元，同比+225.5%）。分业务看，23Q1订单中装饰/房建/市政分别实现新签合同额8.3/11.8/11.14亿元，同比+159%/+47%/+88%；其中老旧小区改造实现新签6.0亿元，同比大增340%；历史建筑修缮新签3.4亿元；市政基建新签9.1亿元，同比高增77%，三类订单累计占23Q1总订单金额的58.7%（22年全年35%），占比持续提升。公司近两年布局的转型路径（及时缩减地产业务，转向新城建+新基建）持续验证，成长逻辑逐步兑现。
城市更新持续推进，公司主业稳健+新业务发力，未来业绩确定性强
1）政策端：住建部表示今年将持续推进城市更新行动，重点包括持续推进老旧小区改造，近5年全国已改造16.7万个老旧小区，2023年预计再开工改造5万个以上；同时要做好城市历史街区、历史建筑的保护与传承。
2）公司端：公司基石业务以公建市政类为主，受地产影响较小，主要客户包括政府、公共设施开发企业等高信用客户，业绩兑现预计较传统企业更为安全。同时，公司围绕城市更新概念，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮与市政基础设施建设等领域；作为建筑全产业链企业，公司具备资质技术全、业务结构优、新业务成长性强三大强α优势，预计将持续助力增厚公司未来利润。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为78.25、105.74、134.32亿元，对应归母净利分别2.65、3.54、4.54亿元，同比增长32.33%、33.65%、28.37%；对应PE分别8.76、6.55、5.11倍。结合PEG估值视角，公司当前估值水平处于低估区间，价值亟待发现，维持“买入”评级。
风险提示
在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。
