森特股份(603098)
公司发布22年年报及23年一季报，22fy公司收入42.3亿，yoy+34.8%，归母净利0.5亿，yoy+63.1%，扣非归母净利0.4亿，yoy+25.5%；单22q4收入15.0亿，yoy+42.6%，归母净利-0.5亿，扣非归母净利-0.6亿。23q1公司收入9.8亿，yoy+60.9%，归母净利0.2亿，yoy-44.7%，扣非归母净利0.2亿，yoy-46.0%。收入增长开始加速，显示BIPV转型效果，重点关注公司BIPV新业务订单落地、转化收入节奏，建议重视公司成长弹性。
22fy新签yoy62%，BIPV跃升为第二大收入来源
22fy建筑金属围护系统/BIPV/声屏障系统/土壤修复系统分别收入30.9/6.5/1.6/3.3亿，分别yoy+11%/20,332%/284%/7%。建筑金属围护系统收入稳健增长；BIPV贡献可观收入，一跃成为第二大收入来源，作为公司转型重要抓手，我们认为其较快增长或有较好持续性。22fy公司新增新签项目244个，其中建筑装饰板块190个，环保板块23个，光伏板块30个；新增签约额68亿，yoy+62%。23q1收入继续延续快速增长态势，我们推测BIPV业务为关键驱动力之一。
盈利能力仍承压，看好后续改善前景
22fy公司综合毛利率15.3%，yoy-2.0pct，单22q4毛利率13.0%，yoy-3.2pct。22fy建筑金属围护系统/BIPV/声屏障系统/土壤修复系统毛利率分别为14.3%/17.6%/17.3%/18.5%，分别yoy-2.2/-2.4/+3.5/-4.8pct。毛利率承压，我们推测主要源于全年较多的防疫相关支出及光伏组件成本维持高位。后续影响或边际减弱。22fy期间费用率基本平稳，减值损失与投资损失影响减小。22fy归母净利率1.3%，yoy+0.2pct，单22q4归母净利率-3.1%，yoy+1.9pct。23q1毛利率15.9%，yoy-3.6%，费用率yoy+0.3pct至11.4%，减值损失增加，投资损失减少。23q1归母净利率2.3%，yoy-4.4pct。我们看好后续盈利能力改善前景。
BIPV转型逐步进入深水区，成长前景值得期待
21fy公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV广阔市场。22h1公司延续快速战略布局节奏，与全国最大的绿色建筑新材料集团-北新建材、中国化学下属公司中国化学工业桂林（CGEC）等重点客户签署战略协议。继与山重集团签署战略协议之后，22h1中标山重集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，项目金额7.99亿元，为公司进入BIPV领域以来首个大型BIPV订单，标志着公司BIPV大型项目的陆续落地。22h2公司加快推动项目落地，中标多个BIPV项目，部分项目已开工在建，完工交付的简一大理石瓷砖产业园项目BIPV一期已于2022/09成功并网。据公司23年度日常关联交易额度预计公告，预计23年与西安隆基绿能建筑科技有限公司关联交易合同金额为15亿（vs2022/11末完成3.94亿）。继续重点关注公司BIPV业务新签、收入增长节奏，其驱动公司成长前景值得期待。考虑公司盈利能力仍承压，下调23-24年归母净利预测为2.0/3.2亿（前值6.2/8.4亿），新增25年归母净利预测为4.1亿，分别yoy+277%/56%/31%，维持“增持”评级。
风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期
