万业企业(600641)
事件：公司发布2022 年报、 2023 年一季报。
半导体设备在手订单饱满，收入端实现快速增长
2022 年公司实现营业收入 11.58 亿元，同比+31.56%，其中 Q4 营业收入为 9.07 亿元，同比+288.35%，略低于我们此前预期。 分业务来看： 1）房产销售： 2022 年实现收入 8.98 亿元，同比+31.86%，收入占比为 77.69%，同比+0.18pct。 2）专用设备制造： 2022 年实现收入 2.06 亿元，同比+67.96%；收入占比为 17.83%，同比+3.86pct。具体来看， 2022 年凯世通和嘉芯半导体分别实现收入 1.40 和 0.67 亿元，分别同比+12.00%和+1188.29%，嘉芯半导体开始进入业绩兑现期。 3）物业服务： 2022 年实现收入 3290 万元，同比-3.00%； 4）租赁： 2022 年实现收入 1949 万元，同比-20.94%。2023Q1 公司实现营业收入 1.24 亿元，同比+27.56%，延续快速增长。
新签订单方面， 2022 年-2023Q1 末公司累计获得集成电路设备订单约 13亿元，其中 2022 年凯世通获得超过 7.5 亿元集成电路离子注入机订单，2023Q1 新增高端离子注入机相关订单超 1 亿元；嘉芯半导体自 2021 年成立后，累计获取订单金额超过 3.4 亿元， 2023Q1 新增订单超过 1.2 亿元，中标产品包括 HDP-CVD、 PVD、 MOCVD、 SACVD 等多款薄膜沉积设备。 随着公司半导体设备在手订单陆续交付、收入确认，叠加存量地产业务销售快速推进， 2023 年公司收入端有望延续快速增长。
投资净收益&公允价值变动收益明显提升， Q1 利润端实现大幅增长
2022 年公司实现归母净利润 4.24 亿元，同比+12.50%，其中 Q4 为 3.71亿元，同比+425.16%。 2022 年销售净利率和扣非销售净利率分别为 33.41%和 27.66%，分别同比-9.43pct 和+1.15pct，真实盈利水平有所提升。 1）毛利端： 2022 年销售毛利率为 54.44%，同比-1.78pct，其中地产销售、专用设备制造毛利率分别为 64.47%和 19.74%，分别同比+2.44pct 和-19.46pct，专用设备毛利率下降是销售毛利率略有下滑的主要原因，我们判断一方面系嘉芯半导体处于产业化前期， 计提折旧较多；另一方面系嘉芯半导体产品目前主要应用于成熟制程，毛利率略低于凯世通。 2）费用端： 2022 年期间费用率为 19.85%，同比+3.00pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.01pct、 -2.12pct、 +4.16pct 和+1.98pct，研发费用率明显上提，主要系凯世通研发投入加大，是 2022 年期间费用率提升的主要原因。
2023Q1 公司实现归母净利润 8032 万元，同比+194.88%；实现扣非归母净利润 1273 万元，同比-48.83%。 2023Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别为 56.23%和 10.24%，分别同比+32.57pct 和-15.29pct。 2023Q1 销售毛利率和期间费用率分别为52.55%和44.57%，分别同比-12.49pct和+7.26pct。2023Q1 公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为 5745 和 3908 万元，2022Q1 分别为 2411 万元和-979 万元，对利润端表现产生明显正向作用。
离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间
公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。 1）离子注入机： 凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 到 1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。 2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体， 覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。 3）纵向： 2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems， 夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级： 考虑到公司地产业务战略性收缩， 我们调整 2023-2024 年归母净利润分别为 5.03 和 5.62 亿元（原值 5.63 和 6.80 亿元），并预计 2025 年归母净利润为 6.39 亿元， 当前市值对应动态 PE 分别为38、 34 和 30 倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张， 维持“增持”评级。
风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。
