南玻A(000012)
事件： 公司 22FY实现营收/归母净利/扣非归母净利润 152.0/20.4/18.2 亿元，yoy+11.16%/+33.47%/+26.65%。 23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利润40.7/4.0/3.7 亿元， yoy+46.13%/+3.32%/+9.81%。
浮法玻璃下滑较多，硅料贡献业绩增量
分业务看，三块玻璃（浮法、光伏、工程） 22FY 实现营收 100.57 亿元，yoy-9.40%，净利润 10.4 亿元； 四块玻璃(加电子)实现营收 117 亿元，净利润 12.1 亿元。 ①浮法玻璃业务收入较上年同期下降 22%，净利润下降 76%。②光伏玻璃市场整体向好，市场需求增高，但由于玻璃新增产能较多国内价格保持在中低位运行。 据卓创， 公司光伏玻璃目前在产产能 6270t/d，根据目前规划，产能全部投产后有望达 12270t/d。 ③工程玻璃业务收入同比持平，净利润同比增长 408%。 ④电子显示业务 22FY 营收 16.43 亿元，yoy-14%，净利润 yoy-28%；其中电子玻璃销量 26.9 万吨， yoy-1.58%，电子玻璃产品结构不断升级， 中、高铝市场占有率不断提升。 ⑤太阳能及其他营收 38.89 亿元， yoy+257%， 实现净利润 9.74 亿元。 22fy 硅料销量 8454吨， 全年硅料价格处于高位，我们认为此部分业务利润主要由硅料贡献。
总体毛利率降幅有限，浮法盈利水平有望提升
22FY 公司毛利率 27.58%，同比-7.49pct； 23Q1 公司毛利率 22.24%，同比-6.11pct，环比-2.38pct。 其中，三块玻璃整体毛利率 23.9%，同比-12pct；电子玻璃毛利率 24.2%，同比-11pct；太阳能等业务毛利率 35.6%，同比+25.54pct。 3 月以来，浮法玻璃行业毛利正处于上行区间， 竣工数据进一步回暖，需求端正逐步恢复，我们预计浮法玻璃毛利率有望环比提升。
期间费用率平稳， 商誉计提影响利润
22FY 公司期间费用率 12.01%，同比下降 0.36pct； 23Q1 公司期间费用率10.63%，同比下降 2.31pct。 22FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/4.73%/4.24%/0.98%， yoy +0.08/ -0.79 /+0.48/-0.13 pct； 23Q1 销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.84%/3.95%/3.96%/0.88% ，yoy-0.39/-1.64/-0.05/-0.23pct。 22FY 公司 CFO 净额 19.57 亿元，比 21FY 同期减少 19.43 亿元， 主要是由购买原材料大幅增加所致。 此外，公司 22FY计提商誉减值 1.2 亿元，为对公司的一次性影响。
投资建议： 公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。我们根据目前玻璃和硅料价格略微下调 23 年业绩， 预计公司 23-25 年归母净利润 24/28/37 亿元（前值 23-24 年 30.3/32.8亿元）， 对应 PE 8/ 7/5 ， 维持“买入”评级。
风险提示： 光伏玻璃产能释放不及预期，下游需求不及预期， 硅料产能释放不及预期
