民银国际发布研报称，首次覆盖晶苑国际(02232)并给予买入评级，目标价8.6港元。该行预计公司2025E-2027E营收分别为27.4/ 30.0/ 33.0亿元，同比分别+10.8%/ +9.5%/ +10.2%，毛利率分别为19.9%/ 20.1%/ 20.2%，归母净利润为2.3/ 2.6/ 2.9亿元，同比+14.7%/ +12.8%/ +11.1%。

报告中称，公司核心客户扩份额叠加品类红利，运动及牛仔引领增长。休闲/运动/牛仔为前三大品类，25H1分别占收入28%/ 25%/ 21%。运动品类引领增长，公司于16年通过收购Vista进入该领域，2019-2024年CAGR达18%，公司在Adidas、Lululemon等客户实现份额显著提升;公司作为Levi's、A&F、GAP主力供应商，牛仔品类受益复古风潮;毛衣和内衣品类稳步增长，通过功能性毛衣、生活方式内衣等跨界新品而持续获取订单，25H1毛衣品类营收同比+29%。

公司在东南亚及中国设有20多家工厂，海外产能占约85%，其中越南约占6成，其余分布于孟加拉/柬埔寨/斯里兰卡等。截至25/6/30，员工人数达7.9万名，较同期增加0.9万名，下半年聚焦提升人效。公司于21年起先后通过收购及自建布厂，布局垂直一体化，预计25年休闲及运动面料自供率达约2成，中长期盈利能力具备提升潜力。