文/乐居财经 魏薇

在暴雷房企队伍中，华夏幸福可以说是不躺平的代表之一。出险两年多，华夏幸福在化债路上步步为营。春节刚过，其债务重组又传来了好消息。

1月26日，华夏幸福公布，英格兰及威尔士高等法院于英国时间1月23日下午2点30分召开裁决庭审，庭审裁决了华夏幸福境外债协议安排重组生效。

华夏幸福已于2023年1月24日取得英国法院出具的书面裁决决定，并于当日在英国公司注册处完成登记，公司协议安排正式生效，预计于2023年1月31日完成重组交割。

事实上，此前，华夏幸福境外间接全资子公司CFLD (Cayman) Investment Ltd.在新加坡交易所发布公司债务重组计划，46.9亿美元的境外债重组生效展期8年。

据悉，华夏幸福境外债券重组为近年来中资企业最大规模的境外协议重组成功案例，也是仅有一例成功实现以股抵债的重组交易。

去年12月，华夏幸福披露“以股抵债”计划，注资搭建“幸福精选平台”、“幸福优选平台”实施债务重组，并以两个平台的各49%股权换取预计债权400.39亿元。当时，两个平台的预测估值加起来超过千亿。

最新披露，华夏幸福通过上述两个平台已经抵偿债务超50亿元。当中，抵偿金融债务金额为24.65亿元，抵偿经营债务金额为25.53亿元。这一定程度上说明，王文学所讲的千亿估值故事，得到了部分债权人的认可。

去年下半年以来，多家出险房企的债务重组取得了重大进展。例如，富力已经完成境内外债券展期，龙光完成境内债务展期后，正在落实境外债务展期方案，恒大、奥园、世茂、花样年等多家企业计划进行债务重组。

“以股抵债”超50亿

具体来看，1月16日，华夏幸福公告称，公司组织召开了境外美元债券持有人大会，会上由英国法院批准的大会主席对债权人针对美元债券协议安排重组方案的投票结果进行了见证及统计。

华夏幸福境外间接全资子公司CFLD(CAYMAN)INVESTMENTLTD.在中国境外发行的美元债券目前存续总额为49.6亿美元，据统计，共有持46.74亿美元债券面值的债权人参与了投票，其中，投赞成票的债权人持有债券面值占参与投票债权人的97.9%。

华夏幸福此次给出的境外债券重组方案是结合《债务重组计划》以及《补充方案》制定，全部境外债券展期8年，利息2.5%，利随本清。

除此之外，债权人可以依照自身需要，在享有“兑抵接”债权人30%现金兑付及16.7%信托受益权抵债的基础上，对剩余53.3%的留债部分按照10%一档，自主选择一定比例的留债及“幸福精选”平台股权以股抵债，从而确定最适合自身情况的清偿方案。

数据显示，截至2022年12月31日，债权人选择通过“幸福精选平台”股权抵偿公司对其负有的金融债务金额为24.65亿元，抵偿经营债务金额为25.53亿元，前述债权人通过以股抵债方式共可获得“幸福精选平台”7.87%股权，“幸福优选平台”5.29%股权。

将债权转化为股权，以时间换空间，此举被视为华夏幸福在化债路上的关键一步。通过上述两个平台，华夏幸福至今已抵偿债务超50亿。这一定程度上说明，王文学所讲的千亿估值故事，得到了部分债权人的认可。

截至2022年12月31日，《债务重组计划》中2192亿元金融债务已签约实现债务重组的金额累计为1388.08元，相应减免债务利息、豁免罚息金额共计133.75亿元。美元债完成重组后，华夏幸福的金融债务重组金额将超过1700亿元，完成全部金融债务重组近八成。

华夏幸福表示，法院裁决为公司境外债券重组成功最重要的法律依据，该裁决对持有全部49.6亿美元境外债的债权人强制生效，一揽子解决了华夏幸福全部境外金融债务风险，正式标志着华夏幸福境外债券重组方案获得通过。

百亿化债阳谋

搭建“幸福精选平台”、“幸福优选平台”，用股权抵偿华夏幸福对债权人的债务，是王文学化债路上的一记奇招。为此，他给一众债权人讲了个千亿估值的故事。

2021年9月30日，华夏幸福债务重组方案出炉，计划通过“卖、带、展、兑、抵、接”六种方式清偿2191亿元债务。

2022年9月16日，华夏幸福在《债务重组计划》的基础上，拟增加偿债资源和选择权，制订了补充方案，计划以“幸福精选”平台股权作为新增偿债资源实施以股抵债。

12月14日，华夏幸福披露“以股抵债”计划的补充，计划以下属公司股权注资搭建“幸福精选平台”、“幸福优选平台”，并以上述平台49%股权实施债务重组，预计换取债权400.39亿元，同时计划以上述平台30%股权实施员工股权激励。

当中，以“幸福精选平台”不超过49%的股权与金融及经营债权人实施债务重组，即债权人将持有的不超过196亿元债权对应换取“幸福精选平台”不超过49%股权或相应收益权。

另外，以“幸福优选平台”股权与经营债权人实施债务重组，即经营债权人将持有的不超过204.39亿元债权对应换取“幸福优选平台”不超过49%股权或相应收益权。

上述两个平台，前者主要为华夏幸福物业管理服务平台，持有包括幸福基业物业100%股权、深圳伙伴产业服务60%股权、苏州火炬创新51%股权。后者主要是其轻资产代建平台，持有包括华夏幸福产城100%股权、幸福安基建设100%股权、幸福安家100%股权、幸福蓝线100%股权、幸福慧智100%股权、幸福智算100%股权。

两个平台的预测估值分别为500亿元和521.4亿元，均以八折或七五折的价格实施债务重组。

为了鼓励债权人尽早换股，华夏幸福还设置了早鸟期。早鸟价最早是航空公司的一种售票促销手段，乘客如果提前预订机票，就能享受较低的折扣价格，这种促销方式如今已经普及到各个领域。

于华夏幸福的这起重组而言，在2022年12月31日前选择债务重组的债权人可享受七五折价格进行以股抵债。

而关于退出路径，华夏幸福此前曾表示，将全力推动“幸福精选”平台资本运作相关安排，择机通过包括但不限于“幸福精选”平台在资本市场独立上市、将“幸福精选”平台股权以现金方式出售等方式协助债权人实现“股”的退出。

以股权抵债的同时，华夏幸福也在积极处置资产。12月28日，华夏幸福向华润置地转让武汉长江中心、武汉沙湖中心、南京大校场等项目公司的股份及债权，对价124亿元。其中，武汉长江中心项目是华夏幸福南方总部最核心的资产之一。

房企打包化债

去年下半年开始，房企的境外化债进程逐渐加快，乘着融资环境回暖的好时机，房企在化债上迎来了一波高潮。相比于此前的逐个展期债券，现在的房企更倾向于“打包”化解。

7月，富力地产完成对旗下10只、大约49.43亿美元债的同意征求，将债务整体展期3-4年。为了顺利展期，富力拿出了伦敦ONE、马来西亚富力公主湾两个海外优质资产作为增信措施。

三个月后，富力地产再次宣布，8笔境内债已完成整体展期，合计金额135亿元，还款期限从4个月延长至3年以上，成为第一个进行境内外债务整体“打包”展期的房企。

8月初，华南城公告，旗下5支美元债的展期方案平均获得96.39%通过征求同意，成功将未来9个月内集中到期的5笔共计本金达人民币106亿元的美元债成功展期至2024年。

11月上旬，绿地效仿富力，将美元债“打包”处理，对旗下9只美元债进行展期。这9只美元债到时间为2022-2025年，利率在5.6%-7.25%之间，合计的总发行规模达37.2亿美元，尚未偿还的本金总额合计约为31.82亿美元。

为了争取更多境外债权人的支持，绿地在发布同意征求后特意加入了征信承诺，资产包括绿地在美国、加拿大、澳大利亚、英国、韩国以及马来西亚的多个项目，承诺境外项目所产生的净现金回款将全部用于延期后债券的支付账户，包括利息的支付。

11月下旬，有消息传出，奥园计划对境内债务进行整体打包重组，正在与境内投资人逐一沟通，商洽重组方案，涉及的境内公开市场债务总额约为116亿元。

12月6日，龙光境内21笔债券获得展期，共计220亿元，成为第二家境内债整体展期房企。对境外债务，龙光计划在今年2月中旬前完成重组方案的调整，且计划争取在4月底前重组方案获得债权人的同意通过。