文/乐居财经 杨宏彬

同时间赛跑，与病魔较量。疫情这只“黑天鹅”，让互联网医疗再次走进大众的视野。

疫情封口以及居家隔离，让互联网医疗的需求不断增长，不少相关企业因此壮大，也萌生了进入资本市场的想法。

11月9日，梅斯健康控股有限公司（下称“梅斯健康”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。中金公司、麦格理为其联席保荐人。这是梅斯健康第二次向港交所递表，其首次递表时间为2022年4月29日，6个月后，招股书失效。

梅斯健康是一家互联网医疗公司，成立于2012年，旗下主要运营在线专业医师平台“梅斯医学”。梅斯医学是面向医生的综合互联网平台，应用大数据和人工智能技术链接医生、患者、药械企业等，提供精准数字化医学传播解决方案，赋能医疗生态，改善医疗质量。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年底，梅斯健康平台拥有约260万名注册医师用户，平均月活250万人，是中国最大的专业医师线上服务平台之一。

国家卫健委数据则显示，截至2020年，梅斯医学平台上具有副主任医师及以上职称的注册医师用户总数占中国取得副主任医师及以上职称的医师总数的68.8%。

虽拥有广泛的用户群体，但梅斯健康近期来的经营表现却不佳，2021年及2022年前5个月均出现亏损，同时据招股书显示，公司目前还存在重营销轻研发、三大费用大幅增长等问题。

腾讯砸下3亿

2012年11月，张发宝、李欣梅夫妇创办了上海梅斯医学，此为梅斯健康的运营主体，创立之初，上海梅斯医学注册资金100万元，由李欣梅持有80%，张发宝持有20%。

根据公司的发展历程来看，可以发现上海梅斯医学非常受到启明创投的青睐，在创立的第三年，便获得启明创投的投资，金额为7000万元，这也是公司完成的A轮融资。此后启明创投频频为上海梅斯医学引入投资者。

也是在2015年，上海梅斯医学开启股权挪腾与激励，其中李欣梅将3.756%的股权转让予时任公司副总裁及董事的杨春，将1.565%的股权转让予胡睿，将8.281%的股权转让予员工持股平台上海梅躍。

2016年，李欣梅再向员工持股平台梅隆投资转让4%的股权，张发宝向员工黄刚转让1.1%股权，2017年黄刚离职后，股权再次回到张发宝手中。2018年，上海梅躍及梅隆投资两家员工持股平台向上海梅斯医学分别注资17.44万元及10.79万元，以获得了1.59%及1.00%的股权。

2020年，上海梅斯医学再次获得资本抛出的橄榄枝，这一次也是由启明创投领投，投资机构还包括泓磐壹及上海魏獭，合计投资1亿元，上海梅斯医学由此完成B轮融资。其中，泓磐壹由陈尔佳及虞俊健实际拥有，两人由启明创投引荐投资上海梅斯医学；上海魏獭则由周天明、刘静华实际拥有。

2021年10月29日，同样是在启明创投的引荐下，上海梅斯医学获得了一笔最大金额的融资，投资方为意像架构投资（香港）有限公司，投资金额3亿美元。该投资机构为腾讯全资子公司。该C轮融资完成后，梅斯健康估值达到43亿元

在经过创办境外主体及一系列股权挪腾后，梅斯健康的股权架构诞生。董事会主席兼执行董事张发宝和执行董事兼首席执行官李欣梅为该公司实控人，分别持股26.21%、32.93%，二人为夫妻关系。同时，张发宝通过员工持股平台MeilongLimited持股4.48%，二人合计控制公司63.62%股权。

启明创投则通过DragonStep VenturesLimited持股9.97%，腾讯通过意像架构投资(香港)有限公司持股6.98%。杨春持股2.56%，员工持股平台MeiyueLimited及MeilongLimited分别持股7.74%、4.48%。周天明、刘静华通过SinodigitalLimited持有2.24%。

17个月亏损2.49亿元

招股书显示，梅斯健康的营收主要由精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案、RWS解决方案三部分构成。 

2019年至2021年，梅斯健康营收分别为1.65亿元、2.16亿元、2.98亿元，连年增长，2022年前5个月，实现营收1.2亿元，较去年同期增长3成。

其中，梅斯健康最主要的营收来自精准全渠道营销解决方案业务，业务模式主要是，帮助制药及医疗器械公司向目标医师群体推送关于公司产品的学术医疗内容，进行数字营销。

2019年-2022年前5月，该业务实现营收约1亿元、1.3亿元、1.84亿元及6912.6万元，分别占比总营收的60.6%、60.5%、61.8%及57.4%。

在营收逐年增长的同时，梅斯健康的毛利率也保持在较高水平，2019年-2021年，梅斯健康的毛利率分别为58%、54.2%、63.8%，2022年前5个月的毛利率为61.6%。

值得注意的是，2019-2020年，梅斯健康的毛利率出现下滑，但净利润却大幅上升。两年间分别实现净利润702万元、2891万元。而2021年毛利率较前一年大幅提升的情况下，梅斯健康却出现大幅亏损，亏损额达1.51亿元，2022年前5个月依旧延续亏损态势，亏损额为9806.4万元。17个月的时间，梅斯健康亏掉了前两年盈利的7倍。

对于2021年的大幅亏损，梅斯健康表示，是由于可转换可赎回优先股的公允价值亏损约1.91亿元所致。如果将此排除，经调整后利润为0.4亿元，相比往年有所增长。

不过，梅斯健康2021年营收增长的同时，贸易应收款同样出现大幅增长，由2020年的1792万元增至3074.9万元，增幅达71.6%，而在这一年，应收款减值也由前一年的38.3万元，激增至105.6万元。

同时，从经营活动产生现金流来看，梅斯健康这一指标在2021年同样出现了明显的下滑。2019年-2021年，梅斯健康的经营现金流分别为2939.7万元、5620万元以及3735.1万元，直到2022年前5月，梅斯健康的经营现金流已经存在3330万元的缺口。

重营销轻开发

梅斯健康在2021年及2022年前五个月净利润下滑的原因，与各项费用支出的增长也有一定关系。招股书显示，梅斯健康的销售及分销开支、行政开支、研发开支一直是公司支出的大头。

2019年-2021年，梅斯健康的销售及分销开支3800万元、4658.7万元及8321.7万元，2020-2021年同比分别增长22.6%及78.63%，可见在2021年这一年，销售及分销开支出现了大幅增长。2022年前五个月，梅斯健康的销售及分销开支为3994.1万元，同比增长44%。

2021年，梅斯健康的行政开支达3961.9万元，同比增长了77.52%；2022年前五个月的行政开支为3654.7万元，同比大幅增长151.7%。

2019年至2021年，梅斯健康分别产生研发开支1991.8万元、1807.8万元、2441.2万元，在2021年同样有明显提升，2022年前5个月则为811.9万元，同比下降了近20%。

2021年，梅斯健康的毛利为1.9亿元，而这三项费用就耗掉了1.47亿元，占比达77.37%。而2022年前5个月，这三项费用合计8460.7万元，已经超过了当期毛利润7418.8万元。

同时还能从各项支出发现的是，作为一家互联网新兴产业公司，梅斯健康的研发支出远远低于销售开支及行政开支，存在重销售轻研发的弊病。

2021年梅斯健康的销售开支是研发开支的3.4倍，行政开支是研发开支的1.6倍。到2022年前五个月，营销开支已经是研发开支的将近5倍，行政开支是研发开支的4.5倍。

有分析认为，重营销轻开发在前期或可尝到营收增长的甜头，但很快也会尝到营收增长乏力甚至陷入亏损的苦涩。靠重金营销“砸”出来的市场，没有硬核产品的支撑，只能风光一时。