蒙娜丽莎(002918)
事件
蒙娜丽莎发布 2022 年年度报告： 公司 2022 年营业收入62.29 亿元，同比-10.85%，归母净利润亏损 3.81 亿元， 同比-221.13%。扣非净利润亏损 4.21 亿元，同比-241.08%。
投资要点
营收盈利双双承压，现金流改善明显
公司 22 年营业收入 62.29 亿，同比-10.85%，归母净利润/扣非 净 利 润 亏 损 为 3.81 亿 /4.21 亿 元 ， 同 比 -221.13%/-241.08%；其中 22 年 Q4 营收/归母净利润为 15.3/-0.1 亿元，同比-25.5%/+0.9 亿元。 公司营收盈利双双承压，主要原因系：（1） 22 年地产行业持续承压，公司主动收缩部分风险较大的地产订单，相应营收减少； （2） 公司全年计提5.7 亿应收账款信用减值损失，充分释放坏账风险，净利润短期承压； （3）公司原材料及能源成本占生产成本比重超过50%，原材料及能源价格高企使得公司毛利率承压。
22 年公司经营性净现金流 6.0 亿元，同比+6.9 亿元，现金流改善明显。主要原因系：（1） 公司加强地产工程项目风控管理，专人专责加大力度追收风险地产客户货款； （2） 公司持续开拓和维护经销业务渠道，优化产品销售结构并加快销售回款；（3） 公司加强对成本费用管控，落实降本减费措施。
地产需求有望持续改善，瓷砖行业或触底回升
地产边际好转，刺激新房瓷砖需求。 （1） 2023 年 2 月单月竣工面积同比 8%， 较 12 月同比提升 23pct。需求侧回暖预期加强，公司 B 端业务现金流有望改善； （2） 2023 年前 2 个月全国商品房销售面积累计同比-3.6%， 较 2022 年全年收窄20.7 个百分点。 考虑到今年居民由于疫后复苏收入预期改善， C 端被压制已久的需求将集中释放，瓷砖作为消费属性较强的竣工端建材子行业有望率先回暖。
全球能源价格回落， 原材料价格或见顶。 当前国内天然气/氧化钴/氧化锌/氧化铝等原材料价格较 2022 年高位下降42.18%/60%/19.25%/31.5%， 天然气价格持续回落，上游釉料生产成本降低， 瓷砖原材料价格或将降低。 同时公司持续落实降本减费措施， 23 年盈利能力有望修复。
行业加速洗牌， 龙头集中度有望提升
建陶行业加速洗牌， 龙头集中度有望提升。 据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据： 2021、 2022 两年间全国建筑陶瓷生产企业减少 115 家，生产线淘汰 275 条，淘汰比例近 10%， 预计2023 年将加速出清。 预估至 2025 年， TOP10 陶企市场占比将达到 25%。
深耕 C 端， 业务结构持续优化， 龙头α优势明显。 2022 年公司 C/B 端收入同比+0.96%/-23.18%， 经销渠道收入占比同比上升 6.77pct。 过去几年，公司在经销商开拓和专卖店建设方面都保持较好的增长速度，基本每年新增 300-400 家专卖店， 2023 年拟新增约 400 家专卖店。 同时公司 3 月 2 日宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，为用户打造全场景家装选材人工智能解决方案及服务，有望进一步加强零售端竞争力。 2023 年 C 端收入有望延续增长， 在疫情造成行业大幅出清的背景下， 公司抗风险及抗压优势相对明显， 通过优化营收结构，α优势愈发稳固， 市场份额有望不断获得提升。
盈利预测
考虑到竞争加剧可能，我们下调 2023-2024 年盈利预测分别为 5.68、 6.7 亿元，新增 2025 年盈利预测为 7.75 亿元，对应 EPS 分别为 1.37、 1.61、 1.87 元，当前股价对应 PE 分别为 13.4、 11.3、 9.8 倍，考虑到公司当期估值较低，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
（1）地产行业修复不及预期；（2）原料能源价格超预期上涨；（3）应收账款回收不及预期。
