顺鑫农业(000860)
事件
2023 年 03 月 24 日， 顺鑫农业发布 2022 年年报。
投资要点
业绩短期承压， 2023 年望改善
2022 年总营收 116.78 亿元（同减 21.5%），归母净利润-6.73 亿元（同减 758%）。其中 2022Q4 总营收 5.72 亿元（同减 21%），归母净利润-7.01 亿元（同减 160%），四季度业绩承压，系疫情影响所致。毛利率 2022 年 31.73%（同增4pct），其中 2022Q4 为 34.96%（同增 3pct），系中档产品收入占比提升，产品结构改善所致；净利率 2022 年-5.90%（同减 7pct），其中 2022Q4 为-27.23%（同减 19pct），系销售费用率同增 5pct 至 9.85%、 管理费用率同增 2pct 至8.88%所致。 2022 年合同负债 38.65 亿元（同增 50%），销售回款 148.38 亿元（同增 7%），经营净现金流净额 14.5 亿元（同增 516%）。
金标陈酿目标完成， 加快推进剥离房地产
分产品看， 2022 年白酒/猪肉/其他营收 81.09/25.57/10.13亿元，同减 20.7%/22.8%/23.9%，占比 69%/22%/9%。白酒板块中，高档/中档/低档酒营收 6.73/13.56/60.79 亿元，同比-36%/4%/-23%，占比 8%/17%/75%。金标陈酿销售目标完成，在江苏、广东、安徽、新疆等市场表现亮眼，全国化推广符合预期，推动中档产品占比提升 4pct。 分渠道看， 2022 年经销/直销营收 3.52/113.27 亿元，同减 29%/21%，占比 3%/97%。截至 2022 年底，经销商数量 442 家，较年初增加 10家。其中京内 69 家，较年初减少 4 家；京外 373 家，较年初增加 14 家。 分区域看， 2022 年北京地区/外阜地区营收 39.81/76.98 亿元，同减 19%/23%，占比 34%/66%。 量价拆分来看， 白酒/屠宰销量 49.55/13.43 万吨，同减 24%/20%；对应吨价 1.64/1.90 万元/吨，同比+5%/-3%。 2023 年将继续完成“百城大会战”既定目标、陈酿稳定增长目标和北京市场影响力提升目标，同时加速推进房地产业务剥离事项，聚焦酒业、肉食两大主业。
盈利预测
预计 2023-2025 年 EPS 为 0.90/1.16/1.46 元，当前股价对应PE 分别为 40/31/24 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、 金标推广不及预期、 房地产剥离不及预期、 白牛二增长不及预期等。
