联泓新科(003022)
事件
联泓新科发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入81.57 亿元，同比增长 7.60%；实现归母净利润 8.66 亿元，同比下降 20.57%。 其中， 2022Q4 公司实现营收 17.40 亿元，同比下降 9.12%，环比下降 29.80%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比下降 67.06%，环比下降 72.44%。
投资要点
EVA 光伏膜料销量大增， PP、 EO/EOD 拖累业绩
2022 年， 公司实现营业收入 81.57 亿元，同比增长 7.60%；实现归母净利润 8.66 亿元，同比下降 20.57%；毛利率为20.22%，同比降低 4.92pct；净利率为 10.71%，同比降低3.88pct。 业绩下滑主要由于公司 Q1 受技改影响， EVA 装置停车 28 天， 聚丙烯、环氧乙烷、环氧乙烷衍生物等装置停车7-15 天，产销减少；同时， 受主要原材料价格上涨、下游需求波动等影响， Q4 公司营收和净利润同比降幅较大。
分板块看： 1） EVA 产销维持高景气。 公司全年 EVA 销售量为14.22 万吨，同比增长 3.34%；实现销售收入 28.35 亿元，同比增长 9.20%；毛利率为 51.05%，同比提升 0.53pct，且公司全年排产高 VA 含量、 高附加值产品，光伏胶膜料 FL02528全年销售量同比增长约 132%。 2） 聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物需求不振，盈利能力大幅下滑。 公司聚丙烯全年销售量为 26.23 万吨，同比增长 18.37%； 实现销售收入 19.90亿元，同比增长 12.43%； 销售均价（不含税）为 7588 元/吨，同比下滑 5%；毛利率为-0.57%，同比降低 11.38pct。 环氧乙烷衍生物全年销售量为 14.18 万吨，同比下降 12.90%；实现销售收入 8.29 亿元，同比下降 10.98%；销售均价（不含税）为 5847 元/吨，同比增长 2%；毛利率为 13.29%，同比降低 11.20pct。
2023Q1，下游需求明显改善， EVA 价格重新进入上升通道，公司 EVA 光伏胶膜料 FL02528 最新报价 1.88 万元/吨，较前期低点上涨超过 30%，看好公司 EVA 光伏膜料持续发力。
新材料产能稳步推进， 平台化发展拓宽业务来源
公司于 2022 年 3 月顺利完成了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目” 。改造完成后，公司 EVA 产能提高 30%达到 15.36 万吨/年，单位产品能耗降低 25%，装置运行周期延长，光伏胶膜料占比提升， 且原料调整为主要使用 MTO 级甲醇， 成本进一步降低， 有望显著增强公司盈利能力和核心产品市场影响力。
目前， 公司在建项目包括 20 万吨/年 EVA（计划 2025H1 建成投产） 、 10 万吨/年锂电溶剂（2022 年底建成中交，即将投产） 、 2 万吨/年 UHMWPE（计划 2023 年内建成投产） 、 9 万吨/年 VA（计划 2023 年内建成投产） 、 13 万吨/年 PLA（计划 2023 年底一期建成投产， 2025 年底二期建成投产） 、 5 万吨/年 PPC（计划 2025H1 建成投产） 、 1 万吨/年高纯电子特气（计划 2023Q4 建成投产） 和 3000 吨/年锂电添加剂（计划2023Q4 建成投产） 。
盈利预测
预测公司 2023-2025 年收入分别为 100.23、 124.58、 148.60亿元， EPS 分别为 0.93、 1.16、 1.56 元，当前股价对应 PE分别为 30.7、 24.7、 18.3 倍，给予“买入” 投资评级。
风险提示
光伏装机不及预期风险；新项目投产进度低于预期风险； 产品价格波动风险； 竞争加剧风险；大盘系统性风险。
