广汽集团(601238)
事件:
广汽集团发布 2022 年年度报告： 报告期内，公司实现营业收入 1100.06亿元，同比+45.36%；归属上市公司股东净利润 80.68 亿元，同比+10%；扣非后归属上市公司股东净利润 74.96 亿元，同比+25.42%。
投资要点:
2022Q4 营收同比+47%， 盈利受减值拖累。 2022 年 Q4，公司营收 296.39 亿元，同比+47%，环比-6.44%； 归母净利润 0.06 亿元，同比-99.71%，环比-99.74%； 联/合营企业投资收益 20.06 亿元，同比-41.05%，环比-46.16%； 销售毛利率 9.37%，同比-0.9pct，环比+3.33pct；销售净利率-0.16%，同比-10.67pct，环比-7.24pct。 我们认为， Q4 盈利能力的下降主要受减值影响较大，资产/信用减值分别达 23.69/5.06 亿元，包括对广汽三菱长期股权投资减值 15.06 亿元。全年来看，公司销售毛利率 6.99%，同比-0.93pct； 销售净利率7.32% ， 同 比 -2.52pct ； 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.71%/3.66%/-0.16%/1.50%，同比-1.68/-1.23/-0.37/0.27pct。 盈利能力的波动，主要是受芯片供应短缺以及原材料价格上涨等影响，以及自主品牌新能源车销量高增带动成本和规模效益相应增长等综合所致。
新能源产品销量显著提升， 加快电池产业链布局。 2022 年集团汽车实现产销 247.99 万辆和 243.28 万辆，优于行业整体增速 12.6%和 11.4%。其中，新能源销量保持持续高速增长，全年销售 30.95万辆，同比增长 51.44%，节能及新能源产品销量在集团内部占比提升至 31.31%。 为应对智能电动发展趋势，集团加快动力电池生产领域部署，已完成因湃电池、时代广汽、巨湾科技布局；已建成共16GWh 电池产能。 2022 年 8 月设立因湃电池开展自主电池产业化建设，已于年底开工建设，计划至 2025 年建成 36GWh 量产线。
传祺&埃安打造自主明星车型， 2023 年多款重点新车上市。 广汽乘用传祺 M8 系列全年销量突破 6.5 万辆，连续 39 个月成为中国豪华 MPV 销量冠军；传祺 GS8 年销超过 5.7 万辆，持续保持中国品牌油电混动 SUV 销量冠军。广汽埃安推出 AION Y Plus、 AION LXPlus、 AION V Plus，产品矩阵日趋丰富，主销车型 AION Y 全年累计批发量 11.97 万辆，同比+250.91%； AION S 批发量 11.57 万辆，同比+67.09%， 稳居细分市场前列。品牌发布全新 LOGO 并推出全新高端系列 Hyper 昊铂及旗下首款纯电量产超跑 Hyper SSR 和Hyper GT； 2023 年埃安品牌销量有望持续增长，冲击 50-60 万辆目标。 2023 年新车型方面： Q1 传祺 GS3 影速； Q2 传祺 M8 PHEV、埃安 Hyper GT； Q3 传祺 GS8 PHEV、埃安 A19； Q4 传祺 M6HEV/PHEV 换代、埃安 Hyper SSR 等。
合资品牌“两田” 新能源产品矩阵持续完善。 广汽丰田推出锋兰达、威飒、 bZ4X 车型丰富丰田 SUV 产品线，全面覆盖主流 SUV市场；广汽本田推出致在、 e:NP1(极湃 1)、全新缤智、皓影、混动型格车型，产品组合持续优化。丰田全年销量 100.5 万辆，同比增长 21.38%，销量增长主要来自于全新车型锋兰达和威飒，原有明星车型汉兰达受国内自主品牌竞品车型影响，全年批发量同比下降81.37%；本田受芯片供应链影响，销量有所下滑，全年 74.18 万辆，同比下降 4.93%。 2023 年将要上市的车型包括： Q1 广汽本田型格Hatchback ICE/HEV、致在 HEV； Q2 广汽本田雅阁/皓影换代、广汽丰田锋兰达/凌尚 HEV 车型等。“两田” 新能源产品正在逐渐丰富，竞争力有望提升。
盈利预测和投资评级 看好公司自主品牌新能源车型销量增长以及品牌的高端化发展， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入1212、 1464、 1675 亿元，同比增速为 10%、 21%、 14%；实现净利润 96、 117、 129 亿元，同比增速为 19%、 21%、 11%，对应 EPS分别为 0.92、 1.11、 1.23 元，对应当前股价的 PE 分别为 12、 10、9 倍， 维持“买入”评级。
风险提示 自主新能源汽车销量增长不及预期；品牌高端化不及预期；供应链安全保障不及预期；终端价格波动对盈利影响超出预期。
