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股权激励彰显信心,破圈敏肌赛道进阶多品牌矩阵

2023-03-31

  贝泰妮(300957)

  投资摘要

  事件

  3 月 29 日,公司发布 2022 年业绩报告,22 年公司实现营收 50.14 亿元,同比+24.65%;实现归母净利润10.51亿元,同比+21.82%;扣非后归母净利润 9.51 亿元,同比+17%。其中,22Q4 实现营收 21.18 亿元,同比+10.93%,归母净利润 5.34 亿元,同比+5.17%。此外,公司发布 23 年股权激励计划,绑定核心高管 3 名及 295 名核心管理人员及核心技术(业务)人员。假设每年符合业绩考核最低要求,激励目标为:以 2022 年为基数,1)23-25 年营收同比增长 28%/26%/24%,CAGR25%。2)23-25 年 净 利 润 同 比 增 长 28%/26%/24%,CAGR25%。

  简评

  业绩保持稳健,线下渠道高增。从渠道上看,22 年线上、线下产品销售额分别为 40.28、9.7 亿元,占比分别为 80.3%/19.4%,同比+22.06%、+37.04%,2020-2022 年 CAGR 分 别 为 36.18%、46.98%,线上、线下相互渗透,协同发展,实现较为稳健增长。其中,薇诺娜天猫官旗收入 18.5 亿元,占线上渠道 46%,两年复购率31%;抖音薇诺娜旗舰店 3.9 亿,占线上 10%,两年复购率 13%。线下专柜及 OTC 渠道接近 43000 家终端店铺,线下获客有望带动全渠道增长。从品类来看,护肤品类收入 45.57 亿元,收入占比 90.89%;医疗器械类收入 3.87 亿元,收入占比 7.73%;彩妆类收入 5314.59 万元,收入占比 1.06%。

  盈利能力稳定,研发持续加码,产能建设稳步推进。22 年毛利率75.21%,同比微降 0.80 pcts;净利润率约 20.97%,保持稳定。公司销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为 40.84%/11.92%/5.08%, 同 比-0.95/+3/+2.27pcts。高水平研发队伍不断扩充,22 年公司研发人员391 人,占比总员工 12.81%,两年新增 287 人;发明成果高产出高转化,22 年专利 133 个,两年新增 83 个。累计完成 63 家医院皮肤学科临床研究及效果观察等,产品开发及相关基础研究、工艺技术研究方向累计被收录到 SCI、核心期刊论文 184 篇。此外,公司化妆品活性原料储备充足,功效性化妆品植物原料自主研发累计 40 项,申报化妆品原料 3 项。公司高壁垒产品储备充足,拥有 262 个普通化妆品备案凭证,23 个特殊化妆品注册证,3 个 2 类医疗器械注册证,3 款 3 类械临床研究接近完成。活性原料、高壁垒产品(如三类械)储备丰富,产学研结合成果突出,研发持续加码,打造长期竞争力。产能方面,3月 13 日,新中央工厂投产年产值可达 50 亿元,集化妆品及医疗器械生产为一体,具备高度自动化水平,新中央工厂的投产将极大提高公司生产的稳定性。

  主品牌天猫为基持续增长,沉淀私域打造高品牌忠诚度。主品牌薇诺娜定位敏感肌护肤赛道,坚持以“舒敏”为基点,“敏感 PLUS”延伸的产品策略。22 年双 11 荣登天猫美妆类目第 6,是唯一一个连续 5 年双11上榜天猫美容护肤类目 TOP10 的国货品牌。核心大单品强势依旧,“面霜乳液+防晒”双产品矩阵表现稳定。“舒敏保湿特护霜”产品蝉联天猫“双 11”舒敏类面霜 TOP1;清透防晒乳系列产品布局多应用场景,代言人+线下硬广推动防晒系列产品声量、销量双赢。年度黑马“冻干面膜” 系列产品销售依旧保持强劲增长,并持续强化高端定位,位列冻干面膜赛道第一。公司累计注册会员数2330万人,全网复购率 37%,展现较高的品牌忠诚度。

  子品牌破圈敏肌赛道,进阶多功效矩阵。1)薇诺娜宝贝:荣获 2022年度天猫“双 11”婴童护肤行业排名 TOP4,其中品牌核心大单品“舒润霜”、“温和倍护防晒乳”获得天猫多个类目 TOP1,彰显公司强大的产品研发能力以及品牌运营能力。2)瑷科缦(AOXMED):聚焦皮肤多维年轻化,推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三个系列,水、乳、精华以及功能性食品的产品矩阵初显雏形。22 年 7 月品牌官网已正式上线,线下打造多元销售渠道,布局美丽田园美容院门店,再进一步布局快闪店及其他医美终端专业机构。未来将积极拓展丰富产品线,线上“美妍”+线 下“专 妍”, 持 续 抢 占 高 端 护 肤 市 场 份 额 。3) 贝 芙 汀(Beforteen):以中国皮肤疾病大数据为研究基础,通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发,独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。多品牌市场定位差异化区隔较为明显,覆盖多元消费群体,品牌矩阵及梯队已初步构建,品牌声量势能正逐步显现。

  股权激励彰显公司发展信心。股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 635.4 万股,约占总股本的 1.5%,计划授予价格为62.1 元/股。激励对象总人数共计 298 人,包括负责电商业务的副总经理张梅(10 万股)、CFO 兼董秘王龙(10 万股)等以及 295 名核心管理人员及核心技术(业务)人员。假设每年符合业绩考核最低要求,考核目标以 2022 年营业收入/净利润为基数,23-25 年增长率均不低于28%/61.28%/100%; 即 23-25 年营 收及 净利 润 增 速 同比 分别 为28%/26%/24%,23-25 年营收及净利润 CAGR 均不低于 25%。股权激励彰显公司深度绑定核心人才、实现长期可持续发展信心。

  投资建议

  敏感肌龙头基本盘稳定,线下客户基础稳固,线上放量品牌忠诚度较高,新品功效进阶,客单价及人群覆盖广度拓宽,股权激励略超预期,前期股价回调幅度较大,当下估值反应此前悲观预期。我们预计2023-2025 年公司营收分别为 64.18、80.87、100.29 亿元,同比分别为+28%、+26%、+24%;归母净利润分别为 13.47、16.95、21.02 亿元,同比分别为+28.1%、+25.9%、+24.0%对应 EPS 分别为 3.18、4.00、4.96 元,对应 PE 分别为 38、30、24 倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  行业景气度下行风险;竞争加剧风险;产品质量事故风险;新品推广不及预期风险。