科锐国际(300662)
投资要点
公司为国内领先的人力资源服务企业。核心能力在于依托多年积累的客户资源、人才数据库和专业顾问团队，为企业提供覆盖中高端人才访寻、招聘流程外包（RPO）、灵活用工、技术服务及其他人力资源解决方案的一站式服务；公司兼具较强的人才获取与交付能力、全国及海外服务网络、重点行业Know-how和数字化平台能力，能够围绕客户不同发展阶段快速匹配和组织人才资源，并通过规模化、专业化和数字化运营提升招聘及用工效率，形成综合服务能力。
灵活用工保持稳健增长，中高端人才寻访及技术服务增速更快，业务持续向高价值环节升级，业绩增长领先同行。其中2026H1：1）公司实现营收81.19亿元/同比+14.8%，扣非归母净利润1.21亿元/同比+25.8%；2）灵活用工实现收入77.31亿元/同比+14.8%，业务结构升级，聚焦高附加值行业；3）中高端人才访寻2.42亿元/同比+23.3%，高速增长；4）招聘流程外包营收0.63亿元/同比+14.8%，技术服务0.52亿元/同比+35.9%。5）成功推荐中高端管理及专业技术岗位5,835人，岗位外包、业务外包及兼职专家服务累计派出32.31万人次，期末在册人员54,000余人，技术与研发类岗位占比提升至72.2%。
综合毛利率基本稳定，业务结构优化+AI技术降本提效+规模效应，盈利能力有所提升。1）2026H1毛利率5.57%/同比+0.04pct；其中灵活用工毛利率4.1%/同比-0.3pct，中高端人才访寻毛利率37.7%/同比+8.6pct，招聘流程外包承揽毛利率42.8%/同比+1.7pct，技术服务毛利率17.6%/同比-0.9pct。2）费用基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1.6%/0.4%/0.2%，同比-0.3/-0.2/-0.0/+0.0pct。
AI与平台生态进入产品化落地阶段，数智化有望持续推动业务升级及效率改善。1）公司延续AI-First技术路线，进一步孵化面向关键人才招聘的全球Talent Intelligence产品，并完成海外AI招聘平台Mira Day落地，同时推进数智化人力资源产品体系建设。2）禾蛙平台运营效率继续提升，2026H1平台产出offer数同比+47.3%，累计参与交付顾问/累计运营中高端岗位/累计交付岗位分别同比+38.7%/+69.9%/+84.0%；Domi AI Agent已正式面向用户推出。3）全球化协同持续深化，公司已在全球12个国家和地区建立服务网络，中国香港及海外业务实现收入13.61亿元/同比+12.0%。
盈利预测与投资评级：公司作为人力资源龙头，灵活用工保持双位数增长，高毛利业务盈利能力明显改善，AI及平台化投入持续兑现降本增效效果。我们预计公司2026-2028年实现营收168/194/225亿元（原2026-2027年预计为161/183亿元），归母净利润3.6/4.5/5.6亿元（原2026-2027年预计为3.2/3.6亿元），当前股价对应PE11x/9x/7x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；人才流失风险；技术发展不及预期。
