东鹏饮料(605499)
投资要点：
事件：2025年公司业绩实现高速增长，营收与利润再创历史新高。全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%；单季度来看，2025年Q4实现营收40.31亿元，同比增长22.88%，实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%
“1+6”多品类战略推进首战告捷，全国化布局成效显著，全球化发展战略启航。
1）2025年，公司饮料业务实现营收208.59亿元，同比增长31.84%，其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收155.99/32.74/19.86亿元，分别同比增长17.25%/118.99%/94.08%。非特饮产品营收占比从2024年的15.9%提升到2025年的25.2%。
根据尼尔森IQ数据，东鹏特饮2025年在中国能量饮料市场的销售量份额从2024年的47.9%提升至51.6%，销售额份额从2024年的34.9%提升至38.3%，斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场。此外，电解质饮料“补水啦”通过多口味覆盖、全规格适配，挖掘全场景饮用需求，全年营收成功迈进三十亿级大单品行列。其他饮料中，“果之茶”凭借“一元乐享”、“免费乐享”等高激励促销活动，迅速获得渠道和消费者青睐；“东鹏大咖”亦通过渠道赋能、高质价比策略，份额跃升至中国即饮咖啡市场前三名，以上两款产品营收2025年均突破5亿元。
2）渠道方面，2025年公司已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点，区域分布来看，华南/华中/华东/华西/华北/其他区域营收占比分别为29.8%/22.08%/16.13%/15.34%/13.1%/3.55%，华南以外市场营收占比已超70%，全国化布局更均衡。2026年2月3日，东鹏饮料成功在港股主板上市，正式开启“A+H”股两地上市、逐浪全球的发展新格局。同时公司此前与印尼华商巨头三林集团正式签署战略合作协议，加速海外供应链建设和
销售网络布局，全球化发展有望打开国内市场的天花板，为公司提供长期增长空间。
原材料成本改善，盈利能力持续提升。2025年，受益于原材料成本的改善，公司毛利率对比24年同期提升0.1pct至44.91%，销售费用率对比24年改善0.62pct至16.31%，驱动毛销差提升0.72pct至28.6%，其余管理/研发/财务费用率分别对比24年+0.07/-0.08/+0.72pct至2.76%/0.32%/-0.48%，驱动净利率提升0.14pct至21.14%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.5/66.27/77.09亿元，同比增速分别为23.42%/21.61%/16.33%，当前股价对应的PE分别为21/17/15倍，考虑到公司当前发展势头强劲，多品类均展现较强成长性，海外市场亦有望为公司打开远期增长空间，维持“增持”评级。
风险提示。原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险等
