中信证券(600030)
核心观点
核心财务指标创历史新高，盈利质量与资本实力双跃升。2025年全年，公司实现营业收入748.54亿元，同比+17.35%；归母净利润300.76亿元，同比+38.58%，净利润增速显著高于营收增速。截至2025年末，公司总资产20,819亿元，较年初+21.70%，归母净资产3,199亿元，较年初+9.15%。全年公司加权平均ROE10.59%，同比+2.5pcts。公司投资收益保持增长，财富管理、资管业务稳中有进，投行业务回暖，成本管控效果显现，共同促进业绩提升。
财富管理与资管、自营业务协同发力，业务结构持续优化升级。财富管理与经纪业务方面，公司年末客户数量超1,700万户，托管客户资产规模超15万亿元，持续排名行业第一，依托全品类产品体系与专业化服务能力，零售与机构经纪业务双线增长，客户粘性与市场份额稳步提升。资产管理业务方面，年末资产管理规模约17,615亿元，保持行业领先地位，主动管理能力持续增强，私募资管规模市场份额稳居行业首位，产品谱系持续完善。投资业务方面，全年实现收入386.04亿元，同比+46.53%，仍是公司第一大收入来源，凭借卓越的投研定价与大类资产配置能力，在市场波动中实现稳健收益，FICC与衍生品业务规模持续保持市场领先，成为公司业绩压舱石。
投行业务全链条领跑，服务国家战略与科技创新能力持续强化。投行业务，各细分赛道市场份额持续稳居行业首位，龙头壁垒进一步巩固。股权融资领域，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额达24.36%，持续排名市场第一，在服务四大行定增和科创板领域优势突出；债券融资领域，公司全年承销债券超2.2万亿元，其中科创债承销额达2,354亿元，市占率稳居市场第一。并购重组领域，公司完成中国市场并购交易规模2,829亿元，中资企业全球并购交易规模772亿美元，均排名市场第一。
国际化战略进入收获期，稳健风控与高比例分红彰显长期价值。2025年公司境外业务收入155.19亿元、同比+41.75%，增速显著高于境内业务水平。港股IPO保荐数量市场占比达28.4%，中资离岸债承销规模排名市场第一，跨境综合金融服务能力持续提升，全球化布局进入业绩兑现期。公司保持各项风险指标持续合规，资产质量稳健可控，为长期稳健经营筑牢安全边际。股东回报方面，公司2025年度拟现金分红103.74亿元，同比+34.62%。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润调整-0.8%、+0.4%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。
