中科创达(300496)
核心观点
中科创达作为全球领先的智能操作系统提供商，凭借“操作系统+端侧智能”的独特卡位，深度受益于AI驱动的产业变革。公司以“全芯片平台、端边云协同架构、多场景落地能力”构建核心技术壁垒，在智能软件、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成协同增长。2025年上半年业绩迎来拐点，海外与物联网业务爆发式增长，全球化与全面AI化战略进入兑现期。2025年前三季度业绩表现强劲，存货与合同负债分别增长58.97%和52.92%，反映订单需求旺盛、备货及预收款同步提升，经营性回款能力稳健。未来，公司有望依托AI原生操作系统及软硬一体方案，在端侧AI普及浪潮中持续领跑。
智能软件：AI手机渗透带动价值量提升，业务持续复苏。全球智能手机市场自2023Q1步入复苏通道，AI功能成为换机核心驱动力。IDC预计2025年全球智能手机出货量同比增长1%，未来三年温和复苏。AI功能从旗舰机向中端机型下沉，带动软件复杂度与价值量提升。Counterpoint Research数据显示，2025年智能手机AI渗透率将达33%，2027年进一步提升至43%。2025H1智能软件板块业务营收8.41亿元，同比增长10.52%。
智能汽车业务：抓住AI定义汽车&整车操作系统行业趋势，滴水AI OS战略布局等待放量。智能汽车仍是高增长赛道，Global Market Insights预计2025-2034年全球汽车生成式AI市场规模CAGR达23.8%。电子电气架构向“中央计算+区域控制”演进，整车操作系统需求迫切。2025年公司发布AI原生整车操作系统滴水OS，支持全芯片平台及端云大模型接入。2025年9月联合吉利、英伟达推出AI Box方案，软硬一体方案已落地量产车型。滴水OS已覆盖现有车企客户，并逐步向海外市场延伸，全球化战略加速推进。2025H1智能汽车板块实现营收11.89亿元，同比增长7.85%。
智能物联网：端侧AI爆发核心受益，细分板块业务处于高速增长期。端侧AI应用场景快速拓展，弗若斯特沙利文预测全球端侧AI市场规模将从2025年的3219亿元增长至2029年的1.2万亿元，CAGR达39.6%。公司依托“全芯片平台+端边云架构+多场景适配”能力，深度受益于高通在物联网市场的强势地位，解决物联网碎片化痛点，2025H1物联网收入同比增长136%，产品矩阵覆盖AI眼镜、AIPC、机器人、边缘计算等品类，并与国内头部大模型厂商深度合作，生态协同效应逐渐强化。
全球化布局策略有效，海外收入高增长：2025H1公司来自海外市场的收入15.58亿元，同比增长81.41%，体现了公司“全球化+本地化”策略的有效性。
投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营业收入73.14/94.15/114.36亿元，同比增速35.8%/28.7%/21.5%；实现归母净利润5.78/7.46/9.64亿元，同比增长41.9%/29.0%/29.3%；对应PE分别为52/40/31。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为117.93元-154.26元，对应市值区间为543亿元-710亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、AI技术研发落地不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、智能物联网需求不及预期的风险。
