百润股份(002568)
投资要点：
经营稳健，收入端单季度同比转正。公司2025年前三季度实现营收22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.17亿元，同比下降7.93%。根据公告，公司25Q3单季度实现营收7.81亿元，同比增长2.99%，环比改善显著，自2024年Q1以来首次单季营收同比转正，归母净利润1.6亿元，同比下滑6.76%，扣非后归母净利润1.61亿元，同比下滑5.37%。
毛利率稳健，销售费用率提升或来自预调酒新品培育与威士忌新业务市场开拓期投入增加。公司Q3单季度毛利率为70.19%，对比去年同期提升0.01pct，费用方面，公司销售费用率对比同期提升3.24pct至26.7%，销售费用的增加我们认为系公司三季度需要针对较多新品进行前期市场营销投入，如“微醺果冻酒”和“轻享”系列，而新业务威士忌品类的开拓亦处于市场培育过程中，需一定费用支持；其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.53/+0.05/-0.08pct至6.69%/3.06%/0.75%，净利率对比去年同期下降2.15pct至20.52%，主要来自销售费用率的增加。
预调酒业务后续新品驱动下看点仍多，威士忌业务灌桶数量先行构筑产能壁垒，从铺货到动销或需时间沉淀。公司预调酒业务新品驱动下后续看点仍多，威士忌业务公司“百利得”+“崃州”双品牌战略清晰，上半年累计灌桶数量已达50万桶，产能壁垒深厚，现有品牌矩阵下亦推出多规格产品渗透不同渠道。虽然当前公司威士忌业务仍处于渠道培育与扩张的初期阶段，还未进行大规模营销投放，但考虑到威士忌品类在我国渗透率较低，且当前国内市场供给侧推力逐步增强，未来规模扩张或具备较大动能，而公司作为国产威士忌代表企业，后续该业务想象空间仍大。
盈利预测与评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.34/8.67/10.41亿元，同比增速分别为2%/18.14%/20.18%，当前股价对应的PE分别为39/33/27倍，考虑到公司整体经营稳健，且预调鸡尾酒和威士忌业务当前均处于渗透率向上阶段，后续想象空间较大，维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全问题等
