海光信息(688041)
高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为185.6、133.0、96.5倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。
收入增长提速，持续加强市场投入与生态建设
（1）2025年前三季度公司实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；实现扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18%。Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，较前两个季度增长加速；实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%。此外，Q3单季度持续经营净利润为11.99亿元，同比增长36.06%，少数股东损益为4.39亿元，同比大幅增长110.23%。（2）Q3单季度销售毛利率为60.03%，同比下降9.1个百分点，环比提升0.7个百分点，同比下降我们判断主要由于收入中DCU占比同比提升所致。Q3单季度销售费用率为3.18%，同比提升1.11个百分点，主要由于公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队，同时积极推进生态建设。管理费用率和研发费用率分别为1.05%和27.02%，同比下降0.4个和1.74百分点。（3）Q3末公司预付款项为26.18亿元，较Q2末增加5.55亿元，较2024年末增加13.78亿元。Q3末存货为65.02亿元，较Q2末增加4.89亿元。
拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同
公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。
风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。
