火星人(300894)
核心观点
经营有所承压,Q4计提减值拖累盈利。公司2023年实现营收21.4亿/-6.0%,归母净利润2.5亿/-21.4%,扣非归母净利润2.7亿/-3.2%。其中Q4收入5.7亿/-10.5%,归母净利润0.2亿/-74.2%,扣非归母净利润0.6亿/-19.5%。公司拟每10股派发现金股利6元,现金分红率为99%,对应4月19日收盘价股息率为3.4%。公司Q4计提信托理财公允价值变动损失0.4亿,拖累归母利润表现;以扣非归母利润计算,公司盈利能力维持在较为稳健的水平。受地产行业影响,集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电,集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%,2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%,集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示,2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿,其中销量同比下降4.2%;2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿,销量下降10.5%。水洗产品增长强劲,集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑6.9%至18.8亿,H1/H2分别-1.1%/-11.6%;以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5亿,H1/H2分别+32.9%/+10.2%;热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1亿。公司2023年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿,在线上保持领先的市场份额;线下收入下滑11.6%至10.3亿。
费用投入加大,盈利受计提减值影响。公司2023年毛利率同比+2.6pct至47.6%,预计主要系原材料成本下降及公司降本增效;期间费用率同比+2.5pct,扣非归母净利率同比+0.4pct至12.5%,扣非盈利保持稳定。公司Q4毛利率同比+1.4pct至46.6%,销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct,费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。启动以旧换新补贴,推动老厨房改造。公司4月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划,将划拨专项亿元补贴,可享受至高1000元换新补贴(包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品)。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案,能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期,公司有望充分挖掘存量需求,为公司发展注入新的动力。
风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;集成灶需求不及预期。投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。
考虑到地产及集成灶行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.4亿(前值为3.5/4.3/-亿),同比增长22%/8%/5%,对应PE为24/22/21倍,维持“买入”评级。