居然之家(000785)
事件： 居然之家发布 2023 年半年报。2023H1公司实现营收 64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66 亿元，同比下降 17.47%；扣非后归母净利润 8.76 亿元，同比下降 19.75%。其中 2023Q2 公司实现营收 31.57 亿元，同比下降 0.65%;归母净利润 4.13 亿元，同比下降24.16%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比下降12.93%。
商品销售保持较快增长， 23Q2 业绩维持稳健
2023H1 公司实现营业收入 64.03 亿元，同比增长 1.91%，经营业绩整体呈稳健增长态势。分产品看， 1）公司租赁及加盟管理业务实现收入 35.72 亿元，同比下降 9.01%。 2023H1 公司新开加盟店 4 家，关闭直营店 5 家（其中 3 家转加盟， 1 家划分至购物中心），关闭加盟卖场 12 家。 2） 23H1 公司商品销售实现收入 23.98 亿元，同比增长20.33%。公司继续完善数字化产业服务平台“洞窝”、 总共实现交易(GMV)395.5 亿元， 同比增长 411.3%，实现了跨越式的增长。 同时，公司持续拓展线性服务能力，贯彻“智能化”战略布局， 稳步推进智能家居通用系统的完善和智能家居门店的拓展， 23H1 居然智能整体实现销售（GMV） 17.23 亿元，同比增长 39.9%。 此外，公司主要以“中商·世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，促进大家居和大消费融合，打造实体店第二增长曲线。 其中长春·世界里整体招商率达97%， 光谷·世界里实现销售 1.3 亿元，为第二增长曲线的发展添砖加瓦。 4）调整扩张节奏，加速渠道下沉。 23H1 新开业 4 家家居卖场，均位于三线及以下的地级市或县市。 整体来看， 23H1 公司完成销售额（GMV） 481.3 亿元，同比增长 2.3%。
数字化转型加速发展， 洞窝平台增长靓丽
2023H1 公司数字化产业服务平台——“洞窝” 继续逆势发展，累计实现平台交易 481 亿元，累计注册用户达到 1,756.4 万人，上线 557 个卖场， 6.8 万个商户以及 579.6 万件商品。“洞窝”通过数据分析对卖场的定位、人群、竞争环境和招商对象进行匹配，为卖场门店提供更精准的招商决策， 同时通过数字化营销推进营销 IP 落地，新增会员 126.2 万人，实现会员销售（GMV） 157 亿元， 成功构建公司的私域流量平台， 此外，公司还大力推进与同城站、抖音、微信、百度等公域流量平台的战略合作，提升整体推广获客和留客效率。 此外，智慧物流平台“洞心”和一店一站的到家服务平台“洞车” 同时赋能有利于公司打造集销售、物流、到家服务为一体的家居零售新模式，为消费者提供全消费周期的高质量服务。
盈利能力短期受业务扩张影响， 23H2 有望底部回升
盈利能力方面， 23H1 公司毛利率为 37.21%，同比下降 9.06pct。其中 23Q2 公司毛利率为 35.17%，同比下降 11.52pct； 23H1 公司净利率为 13.84%，同比下降 3.44pct； 23Q2 公司净利率为 13.33%，同比下降 4.36pct。 毛利率下降主要系智能业务扩张以及物业方给予的本期免租无法简化处理导致营业成本增加， 23 年下半年随着智能化业务的进一步落地和规模的扩大， 盈利能力有望逐步回升。
期间费用方面， 23H1 公司期间费用率为 23.16%，同比增长 1.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，同比分别+0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct。 研发费用率同比有所增长，主要系主要是公司加大对洞窝数字化研发的投入所致。 其中， 23Q2 公司期间费用率为 26.24%，同比增长 1.90pct，销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 11.33%/4.44%/0.75%/9.73% ， 同 比 分 别+0.75/+0.32/+0.43/+0.40pct。
投资建议： 居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营 IP 业务提供家装家居一体化服务。 我们预计居然之家 2023-2025 年营业收入为 146.14、 161.06、 179.79 亿元，同比增长 12.58%、 10.21%、11.63%；归母净利润为 17.95、20.78、24.13 亿元，同比增长 8.90%、15.76%、 16.10%，对应 PE 为 13.6X、 11.8X、 10.1X，给予 23 年22xPE，目标价 6.0 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。
