老板电器(002508)

　　投资要点：

　　业绩情况：根据公司发布的2023年中报，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比+14.67%；其中单23Q2实现营收27.58亿元，同比+16.96%，实现归母净利润4.41亿元，同比+23.88%，Q2环比Q1有明显提速。

　　得益于保交楼政策落地实施，传统品类表现优异：1）23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元，同比+12.09%/11.90%，主要受益于传统烟灶的强地产关联，23H1商品住宅竣工面积同比+18.5%，竣工端所带来的新增需求。2）新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元，同比-11.33%/-28.94%/-15.56%，均有所下滑。3）洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比+34.28%/41.19%，洗碗机与集成灶的安装属性也比较高，同样受益于地产竣工拉动，叠加公司加大营销投入和扩大门店数量，实现了较高增速。

　　工程渠道占优，Q2零售渠道增速转正：1）根据奥维云网数据，23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%，位于全行业第一，单Q2工程端渠道收入增速约25%，展现了公司较高的经营韧性。2）另外，Q2零售渠道增速由负转正，零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。

　　毛利率有所修复，营销投入加大：23H1公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct，原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%，同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。

　　现金流大幅改善，仍需关注违约风险：公司应对风险有效，通过控制渠道风险，优化客户结构，23H1公司经营现金流净额为9.60亿元，同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元，高于22年报中披露的2.71亿元，仍存在违约风险。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元，归母净利润17.82/19.39/21.21亿元，EPS分别为1.88/2.04/2.24元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间33.84-37.60元，维持“买入”评级

　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，地产持续低迷。