老板电器(002508)
投资要点:
业绩情况:根据公司发布的2023年中报,23H1公司实现营业收入49.35亿元,同比+11.04%,实现归母净利润8.30亿元,同比+14.67%;其中单23Q2实现营收27.58亿元,同比+16.96%,实现归母净利润4.41亿元,同比+23.88%,Q2环比Q1有明显提速。
得益于保交楼政策落地实施,传统品类表现优异:1)23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元,同比+12.09%/11.90%,主要受益于传统烟灶的强地产关联,23H1商品住宅竣工面积同比+18.5%,竣工端所带来的新增需求。2)新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元,同比-11.33%/-28.94%/-15.56%,均有所下滑。3)洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元,同比+34.28%/41.19%,洗碗机与集成灶的安装属性也比较高,同样受益于地产竣工拉动,叠加公司加大营销投入和扩大门店数量,实现了较高增速。
工程渠道占优,Q2零售渠道增速转正:1)根据奥维云网数据,23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%,位于全行业第一,单Q2工程端渠道收入增速约25%,展现了公司较高的经营韧性。2)另外,Q2零售渠道增速由负转正,零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。
毛利率有所修复,营销投入加大:23H1公司毛利率为51.93%,同比+2.33pct,净利率为16.68%,同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%,同比+2.70pct,净利率为15.82%,同比+0.75pct,原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%,同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。
现金流大幅改善,仍需关注违约风险:公司应对风险有效,通过控制渠道风险,优化客户结构,23H1公司经营现金流净额为9.60亿元,同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元,高于22年报中披露的2.71亿元,仍存在违约风险。
盈利预测:我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元,归母净利润17.82/19.39/21.21亿元,EPS分别为1.88/2.04/2.24元/股,给予公司18-20倍PE,对应合理价格区间33.84-37.60元,维持“买入”评级
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧,地产持续低迷。