文/乐居财经 付魁

前段时间，家居企业集中发布半年报，“增收不增利”几乎属于常态，由于披露节奏不一样，敏华控股（01999.HK）的半年报最近才发布。

或许是与A股企业错开的3个月，敏华控股的业绩表现也呈现出另一番景象。营收下滑，净利却在增长。

截至2022年9月30日止，6个月的时间里，其实现营收95.33亿港元，同比下降7.96%；净利润10.92亿港元，同比增长10.53%。净利增长的背后，是政府补助贡献了近2亿。

当然，也有与大部分家居企业相似的，那就是原材料价格上涨带来的成本压力。敏华控股对冲原材料价格上涨的方法不算新鲜，通过提价和缩减员工规模。不过，使用此类方法，资金压力依旧比较明显。

财报显示，敏华控股现金及现金等价物17.71亿港元，银行借款即息部分为40.66亿港元，资金缺口约为22.95亿港元。

1.7亿政府补助抬高净利

敏华控股营收下滑，主要受国内市场拖累。

半年内，国外市场营收微增，而国内市场收入大幅缩减。报告期内，中国市场主营业务收入57.13亿港元，同比减少10.7%。国外市场的创收主力北美市场的主营销售收入为25.64亿港元，同比增长约0.1%。在欧洲及其他海外市场的收入为6.70亿港元，同比增长2.1%。

不过，对比来看，敏华控股近年来在国内市场的投入力度其实更大。数据显示，截至2022年9月30日，敏华控股国内共有6230间品牌专卖店，半年时间国内门店增长了262间？

国内市场拖了营收后腿，而细看各个品类的营收，主营产品收入增幅均在下降。

据了解，敏华控股的主营产品为沙发及配套产品和床具产品、智能家具零部件等其他产品。数据显示，敏华控股沙发及配套产品业务收入约67.08亿港元，同比减少5%；床具产品、智能家具零部件等其他产品收入约22.4亿港元，同比减少12.5%；Home集团的收入为2.79亿港元，同比减少39.9%；房地产、酒店及家居商场业务的收入约为0.62亿港元，同比减少52.6%。

不仅如此，原材料上涨传递给的成本压力也很明显。对于原材料的上升，敏华控股通过提价与缩减员工规模进行对冲。

据了解，2022财年以来，敏华控股对内销产品已进行两次提价，每次提价幅度均为5%左右，提价频率及幅度高于往年。报告期内，敏华控股员工数量为2.68万名，比2022年3月31日减少了1872人。对应的员工成本为8.83亿元，同比下降5.4%。

在内外合力出击的情况下，敏华控股的毛利率出现上涨。报告期内，敏华控股的毛利率38.8%，同比增加7.2%。

资金缺口23亿

收入增幅下降，净利增幅却在上升，而这其中高额政府补助的贡献不能忽视。

报告期内，敏华控股的其他收入约为2.44亿港元，同比增加70.3%。敏华控股表示，其他收入的上升主要原因是政府补助的增加。

报告期内，敏华控股收到的政府补助约为1.70亿港元，同比增加107.4%。若减去政府补助，敏华控股今年的净利润约为9.22亿港元，去年同期的净利润为9.88亿港元。

此外，值得注意的是，敏华控股净利润率已经连续三年下滑。财报显示，敏华控股2020、2021及2022财政年度的净利润率分别为13.5%、11.7%、10.5%。

而近年来，敏华控股却一直在规模化扩张。

截至报告期，敏华控股在国内共有6230间品牌专卖店（不包含格调、普丽尼和苏宁门店1514间），一年半的时间里专门店净增长2108间。

与门店同步扩张的还有敏华控股的产能规模，截至去年11月底，敏华控股在国内已经投资六个大项目，拟斥资约294亿元。

随着规模扩张，敏华控股的负债也是肉眼可见的增加。截至报告期，敏华控股的负债总额为71.52亿港元，流动负债为68.72亿港元，占比96.09%。在流动负债中，银行借款占比最高，约占流动负债的比重为59.18%。

报告期内，敏华控股的现金及现金等价物17.71亿港元，银行借款即息部分为40.66亿港元，资金缺口约为22.95亿港元。

此外，暗藏坏账风险的应收账款及应收票据也值得关注。报告期内，敏华控股的应收账款及应收票据为17.74亿港元，占流动资产的比重约为***%。

盈利状况属于阶段表现，尚有回补的余地，而得力干将的流失，人事上的动荡对企业造成的损失似乎更大些。

今年以来，敏华控股多名高管离职。今年3月21日，敏华控股发布公告称，冯国华已辞任公司执行董事及总裁。据了解，冯国华与敏华控股订立了三年的服务合约，其酬金为每年约人民币1470万元及董事酬金38万港元，其中还包括分红。财报显示，冯国华在敏华控股任职将近一年半的时间里，其共获得27470千港元的酬金。

日前，敏华控股副总裁詹骏飞也已经离职。据了解，詹骏飞曾供职于老板电器、顾家家居等多家知名家居企业。2015年加入敏华控股，从电商运营负责人做到集团副总裁的位置。